經(jīng)濟導(dǎo)報記者 石憲亮

　　2023年12月28日，深交所上市委審議通過了浙江藍宇數(shù)碼科技股份有限公司(下稱“藍宇股份”)的首發(fā)申請。該公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為國信證券，計劃公開發(fā)行2000萬新股，募集資金5.02億元。

　　上市委會議現(xiàn)場問詢的主要問題均與公司業(yè)績有關(guān)。根據(jù)申報材料，報告期內(nèi)，藍宇股份主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、主要產(chǎn)品銷售單價均呈下降趨勢。同時，公司上下游企業(yè)如宏華數(shù)科、漢弘集團、 色如丹等布局?jǐn)?shù)碼噴印墨水領(lǐng)域。

　　上市委會議要求藍宇股份說明：面臨的行業(yè)競爭環(huán)境變化，以及是否存在主要客戶流失、產(chǎn)品被替代的風(fēng)險；說明業(yè)績增長是否具有可持續(xù)性，未來業(yè)績是否存在大幅變動風(fēng)險。

　　其實對于“毛利率與產(chǎn)能過�！钡葐栴}，深交所在前期問詢中一直在關(guān)注。

　　營收、凈利雙增長，報告期成長性較好

　　藍宇股份申報IPO被受理日期為2022年9月30日，目前已完成三輪問詢回復(fù)以及審核中心意見落實函的回復(fù)。公司上會稿披露日期為2023年12月21日。

　　上會稿顯示，藍宇股份注冊地為浙江省義烏市佛堂鎮(zhèn)，是中國印染行業(yè)協(xié)會理事單位，專業(yè)從事紡織品數(shù)碼噴墨印花墨水的研發(fā)和生產(chǎn)。2021年，公司數(shù)碼噴墨印花墨水市場占有率在國內(nèi)同類產(chǎn)品中位列前三。

　　藍宇股份實際控制人為郭振榮，其直接持有25.96%股份，通過藍宇投資控制10.09%股份，通過藍興投資控制9.06%股份，合計控制公司45.11%的股份。

　　郭振榮1976年生，中國國籍，無永久境外居留權(quán)，復(fù)旦大學(xué)高分子化學(xué)與物理專業(yè)碩士、美國威廉瑪麗學(xué)院化學(xué)專業(yè)碩士、應(yīng)用科學(xué)專業(yè)博士。

　　2020年至今年上半年，藍宇股份營業(yè)收入分別為1.57億元、2.72億元、3.13億元、1.8億元，凈利潤分別為3145萬元、6046萬元、7210萬元、4533萬元，研發(fā)費用占比分別為5.53%、4.94%、5.75%、5.2%。

　　從財務(wù)指標(biāo)看，報告期內(nèi)，藍宇股份的經(jīng)營成果良好，而且呈現(xiàn)較快成長性。

　　80%特別風(fēng)險提示與“無法維持高毛利率”有關(guān)

　　值得關(guān)注的是，在申報稿披露的5點特別風(fēng)險中，有4點與“無法維持高毛利率”有關(guān)。

　　報告期內(nèi)，藍宇股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.07%、42.39%、42.50%和43.50%，呈持續(xù)上升趨勢，但公司明確表示“毛利率的逐期提高不具有持續(xù)性”。

　　在“毛利率下滑風(fēng)險”中，藍宇股份表示，若未來出現(xiàn)市場競爭加劇、原材料價格及勞動力成本持續(xù)上漲、下游客戶需求減少等情形，而公司未能采取有效手段實現(xiàn)降本增效或產(chǎn)品議價能力下降，公司產(chǎn)品價格可能進一步下跌，或成本上升，使得高毛利率無法繼續(xù)維持，將面臨毛利率下滑，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。

　　在“技術(shù)與研發(fā)風(fēng)險”中，公司表示，未來若公司不能及時跟蹤、掌握并正確分析新技術(shù)、新材料或新工藝對行業(yè)的影響并采取恰當(dāng)應(yīng)對措施，無法及時完成原有產(chǎn)品的配方優(yōu)化、成本下降及升級換代，或者研發(fā)與生產(chǎn)不能滿足市場的要求，將引發(fā)公司無法維持高毛利率，導(dǎo)致盈利能力下降，對公司未來的業(yè)績增長及持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　在“市場競爭風(fēng)險”中，藍宇股份表示，若公司不能持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、增強研發(fā)能力、提高生產(chǎn)效率、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者當(dāng)原材料價格上漲，因市場競爭公司無法將成本完全轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，公司將面臨無法維持高毛利率導(dǎo)致盈利能力下滑、市場占有率無法持續(xù)提高等風(fēng)險。

　　在“原材料供應(yīng)短缺及價格波動風(fēng)險”中，公司表示，如果未來原材料價格持續(xù)大幅波動或與主要供應(yīng)商的合作發(fā)生不利變化，公司將無法及時傳導(dǎo)原材料價格上升壓力，從而引發(fā)公司無法維持高毛利率，導(dǎo)致盈利能力下降風(fēng)險。

　　其實在深交所三輪問詢函以及審核中心意見落實函中，深交所一直對公司的毛利率問題以及上下游產(chǎn)能是否過剩等問題進行了關(guān)注。公司在最新回復(fù)中表示，將在擬招股書中補充完善“行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險”以及“產(chǎn)品價格下降風(fēng)險”。

　　藍宇股份表示，2025年國內(nèi)發(fā)行人等專業(yè)墨水生產(chǎn)商與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)墨水產(chǎn)能達到全球需求量的50%。公司預(yù)測，數(shù)碼噴印墨水行業(yè)目前及未來2-3年內(nèi)產(chǎn)能過剩風(fēng)險較低。

　　募集項目與環(huán)評文件差異顯著，募資補流有否必要？

　　上會稿顯示，藍宇股份募集資金投資項目之一是“年產(chǎn)12000噸水溶性數(shù)碼印花墨水建設(shè)項目”。公司擬投資2.91億元，新建生產(chǎn)車間，增加生產(chǎn)設(shè)備。項目建成后，可新增1.2萬噸水溶性數(shù)碼印花墨水產(chǎn)能。

　　經(jīng)濟導(dǎo)報記者發(fā)現(xiàn)，該項目的多個關(guān)鍵數(shù)據(jù)與環(huán)評文件不相符，而且差別很大。

　　例如，上會稿披露，該項目建設(shè)期18個月，第19個月開始投產(chǎn)，第31個月達產(chǎn)；但環(huán)評文件顯示，項目施工期是24個月。

　　再如，上會稿披露，該項目環(huán)保投資1360萬元，其中污水處理設(shè)備升級改造1000萬元，大氣治理設(shè)備360萬元；而環(huán)評文件顯示，該項目環(huán)保投資100萬元，占總投資額的0.28%。

　　至于為何會出現(xiàn)如此差異，截至發(fā)稿，藍宇股份一直沒有回復(fù)經(jīng)濟導(dǎo)報記者的采訪提問。

　　另外，藍宇股份的另一個募集資金投資項目為擬用1.5億元補充流動資金。公司稱，本項目的實施有利于降低公司資產(chǎn)負債率，對控制公司財務(wù)風(fēng)險，提升盈利能力，保障公司持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營具有重要作用。

　　但報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率分別為30.42%、29.80%、19.79%和19.43%，呈現(xiàn)明顯下降趨勢，且目前的資產(chǎn)負債率已經(jīng)處于低位。截至2023年6月末，公司銀行存款為1.03億元。

　　業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，在此背景下，公司計劃用30%的募集資金用于補流是否合理？

　　第四大股東與藍天實業(yè)背景存疑

　　上會稿顯示，藍宇股份第四大股東王英海的兄弟王英龍持有義烏市藍天實業(yè)有限公司100%的股權(quán)。藍天實業(yè)原實控人為王海英，后王海英將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王英龍。

　　天眼查顯示，藍天實業(yè)早在2009年就成為失信被執(zhí)行人，目前被執(zhí)行金額高達1.47億元。但報告期內(nèi)，藍宇股份與藍天實業(yè)存在業(yè)務(wù)往來，截至2020年末，公司對義烏市藍天實業(yè)的應(yīng)收款為39.04萬元。

　　至于王英海將藍天實業(yè)轉(zhuǎn)讓給王英龍的背景，是否存在股份代持，王英海是否存在大額債務(wù)或擔(dān)保，其所持股權(quán)是否穩(wěn)定等問題，藍宇股份在申報稿中沒有提及。

　　中介機構(gòu)境外核查被“拒簽”，委托“第三方”境外走訪

　　深交所第三輪問詢曾對公司的“境外銷售核查”情況進行了關(guān)注。申報文件顯示，2020至2022年，藍宇股份境外貿(mào)易服務(wù)商營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比例分別為 11.01%、12.96%、16.11%。第三輪問詢前，保薦人、申報會計師未對境外貿(mào)易服務(wù)商的終端客戶進行走訪，但已委托第三方中介機構(gòu)在近期進行境外實地走訪。

　　深交所要求，保薦人和申報會計師說明對公司境外貿(mào)易商相關(guān)實地走訪的最新進展、走訪核查比例、獲取的核查證據(jù)及其充分性，并說明中介機構(gòu)針對公司境外銷售真實性所采取的核查程序是否充分、獲取的核查證據(jù)能否支撐核查結(jié)論。

　　藍宇股份在2023年11月8日披露的第三輪回復(fù)函中表示，公司境外貿(mào)易服務(wù)商主要集中于印度，中介機構(gòu)于2023年3月份起著手辦理印度簽證事宜，但2023年8月3日收到拒簽消息。

　　因此，中介機構(gòu)委托第三方專業(yè)機構(gòu)深圳大象投資顧問有限公司(下稱“大象咨詢”)進行實地走訪，保薦人、申報會計師與發(fā)行人律師均通過Webex視頻接入的方式參與大象咨詢的實地走訪過程，共走訪了6家境外貿(mào)易服務(wù)商(占2023年1-6月印度收入比例的84.55%)、9家境外貿(mào)易服務(wù)商的終端客戶。

　　至于2020年、2021年實地走訪比例較低問題，公司表示主要系Riztex corporation拒絕進行實地訪談，報告期內(nèi)(2020至2023上半年) Riztex corporation營業(yè)收入占境外貿(mào)易服務(wù)商的比例分別為20.34%、16.41%、7.87%和0.00%。2023年3月，保薦人、申報會計師及發(fā)行人律師已前往Riztex corporation位于巴基斯坦費薩爾巴德的經(jīng)營場所，但由于發(fā)行人自2022年下半年已不再與Riztex corporation合作，Riztex corporation不愿在已經(jīng)接受過視頻訪談的基礎(chǔ)上再次接受實地走訪。

　　藍宇股份表示，中介機構(gòu)委托大象咨詢對境外貿(mào)易服務(wù)商終端客戶的實地走訪內(nèi)容包括：了解終端客戶的基本情況，合作背景及交易真實性；確認終端客戶是否存在幫助貿(mào)易服務(wù)商于年末囤貨、壓貨的情形等，并現(xiàn)場走訪時察看該等終端客戶的辦公場所、倉庫、生產(chǎn)車間等情況。